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2018年年报点评:业绩稳健增长,持续强化品牌力和长期竞争力

    2019-04-13 17:20    来源:互联网    编辑:delia

18 年收入增 12%较稳健, Q4 单季净利略有下滑

公司发布 2018 年报,实现营业收入 29.18 亿元、同比增 11.55%,归母净利润 5.43 亿元、同比增 10.11%,扣非净利润 4.90 亿元、同比增 6.68%,EPS0.65 元, 拟 10 派现金 5 元(含税)。其中,扣非净利润增速低于收入主要为费用率提升幅度超过毛利率;公允价值变动损益及投资收益同比增加提振净利润增速。

分季度来看,18Q1~Q4 单季度收入分别同比增 28.04%、12.02%、6.93%、7.20%,归母净利润分别同比增 22.13%、 10.99%、 29.13%、 -0.09%。 18 年二季度以来整体消费环境疲弱,致公司收入端增速放缓;净利润端, Q4 略有下滑,主要为业务结构变化、线上占比提升致单季度毛利率同比下降影响。

收入分拆:家纺仍为主导,线上收入增速较高、线下增长 10%较稳健收入拆分来看,公司业务仍以家纺为主、 18 年收入占比 96.58%,另有家具业务目前占比仍较小。 2018 年公司家纺业务收入 28.19 亿元、同比增10.98%;家具业务收入 9971 万元、同比增 30.54%。

品类分拆来看, 家纺业务中的套件、被芯为公司主力产品,占 2018 年公司总收入比例分别为 43.50%、 37.17%,收入分别同比增 9.94%、 15.99%;另外,收入占比较小的品类枕芯、家具、其他收入分别增 7.77%、 30.54%、-0.09%。

分线上线下来看,2018 年公司线上渠道销售收入 8.31 亿元、占比约 28%、同比增 16%;推算线下渠道销售同比增 10%左右,由于家纺品类占主导,估计线下家纺业务收入增速亦在接近 10%水平。线下渠道分拆来看,直营店、加盟店、团购、其他收入占比分别为 38%、 49%、 9%、 4%。

渠道情况: 家纺、家具业务均拓店中

渠道数量上, 2018 年末公司线下渠道专卖店(柜)约 1310 家,新增直营店近 40 家、加盟店约 129 家。渠道结构上, 2018 年末一二线城市占比约 53%,街边店、商场店占比约为 6: 4。公司大店(面积 250 平以上)数量占比近 50%。 总渠道数量中,直营店占比约 1/3。

家具业务方面,重新定位为 VERSAI 轻奢成品家居品牌, 2018 年末门店12 家、总面积 1.3 万平方米。

费用率上升超过毛利率,经营现金流同比略减少

毛利率: 18 年毛利率同比上升 0.42PCT 至 49.82%。其中,主要品类套件、被芯毛利率分别为 53.27%(同比-0.55PCT)、 47.74%( -1.13PCT),产品结构变化、毛利率较高的套件类产品占比提升提振总体毛利率。

18Q1~Q4 单 季 度 毛 利 率 分 别 为 50.93% ( +0.68PCT ) 、 50.41%( +0.22PCT)、 50.38%( +1.97PCT)、 48.68%( -0.95PCT)。公司各季度

毛利率基本在 50%上下波动, 18Q4 毛利率同比下降主要因线上占比提升。费用率: 期间费用率同比提升 2.13PCT 至 29.18%。销售、管理+研发、财务费用率分别同比增 1.79PCT、 0.19PCT、 0.15PCT 至 24.03%、 5.03%、0.12%。其中, 销售费用同比增加 1.19 亿元主要为工资薪酬、货柜陈列及装修费等增加较多,分别同比增加 0.47 亿元、 0.26 亿元; 财务费用增加主要为借款利息支出增加。

其他财务指标: 1) 18 年末存货较 17 年末增加 14.65%至 8.24 亿元,存货周转率为 1.90、较 17 年的 1.94 持平。 计提方面, 18 年末存货跌价准备/

存货账面余额为 1.09%( 2017 年末为 1.49%)。

2)应收账款较 17 年末增加 14.38%至 3.72 亿元,应收账款周转率为8.36,较 17 年的 8.20 有所加快。

3)资产减值损失 18 年同比 17 年减少 18.32%至 477 万元。

4)投资收益同比大增 80.44%至 5528 万元,主要为理财收益增加。

5)所得税费用同比降 10.87%至 9581 万元,所得税率为 14.99%、较17 年下降 2.90PCT,系公司 2018 年 1 月公告获得高新技术企业资格认定、2017~2019 年享受 15%优惠所得税率。6)经营活动净现金流同比减少 5.58%至 3.45 亿元。其中,销售商品、提供劳务收到的现金为 37.31 亿元、高于收入,同比增 9.14%;购买商品、接受劳务支付的现金为 21.47 亿元、同比增 16.95%。

持续夯实经营质量和品牌力,业绩有望持续健康增长

长期发展战略角度,公司将围绕三个方向专注提升经营质量: 1)利用科学工具/方法提升经销商和直营渠道的管理能力,强化品牌力; 2)关注市场消费人群结构变化、发力电商渠道,吸引年轻群体; 3)后台部门作为利润单位、创造价值,考核精细化。

2019 年重点工作包括: 1)线下渠道方面, 计划新增加盟商和直营渠道约 170 家(对应外延增速约 13%),在 V+会员达到 53.2 万基础上深化 V+会员零售工作,控费、提高营销活动的投入产出比,提升各层级激励,服务升级,信息管理系统升级等; 2)线上渠道方面,把握电商渠道细分化、内容化、客群年轻化等特征,从商品精细化、商品结构优化、推动社交平台持续增长、渠道扩充布局促传统平台规模增长、运营内容提升、 员工技能提升这六大方面推进。 3)综合管理层面继续提升商品供应链运营能力、升级 IT信息系统。 4)家居业务作为公司战略储备业务、计划进行加盟商招商,优化产品、库存、品质、渠道、成本管控等方面,控制预算, 18 年家具业务亏损不到 3000 万, 19 年计划通过开展加盟业务扩大体量、实现打平。

家纺龙头估值较低、业绩增长稳健,地产后周期带来增量利好2019 年 1 月 22 日公司发布回购报告书,拟以总金额 1~2 亿元、于未来12 个月内回购公司股份,回购单价上限为 11 元/股(含)。截至 2019 年 3月 31 日,公司累计 8422.95 万元回购股份 969.69 万股、占总股本 1.11%,平均单价为 8.69 元/股。

公司第一期员工持股计划于 2019 年 3 月 9 日解锁,于 2016 年 3 月及之前累计以 1.95 亿元买入公司股票 1786.92 万股、占公司总股本比例为2.14%,成交均价 10.93 元/股。公司已于 2019 年 3 月 12 日通过该持股计划存续期展期事宜,原为 2019 年 9 月 24 日届满、延长至 2022 年 9 月 24日。

我们认为: 1) 公司作为家纺龙头已占据行业优势地位,当前经济虽未见明显好转,但公司定位中高端“艺术家纺”、客群粘性较高,同时经营能力和控费水平较为突出,业绩增长呈现多年稳健的特征。 2)家纺行业作为地产后周期行业,随着地产销售回暖态势显现,公司作为家纺行业龙头同时一二线城市占比高、有望受益。 3)家具业务目前处于亏损状态拖累总体业绩,随着公司拓展加盟业务、提升总体体量和盈利能力,对总体业务的拖累有望逐步减轻。

我们略下调 19~20 年、新增 21 年 EPS 为 0.71、 0.80、 0.90 元,对应19 年 PE13 倍,公司相比同业估值低、 龙头地位强、业务拓展和业绩增长稳健,维持“买入”评级。

风险提示: 消费疲软、 家纺业务开店不及预期、 电商 GMV 增长放缓、 家具等新业务拓展不及预期。

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